手表式近电报警器:中国水电 海外业务令人头晕

由于中国水电海外项目多位于非洲、中东、南亚等发展中国家，局势动荡和汇率升值将给中国水电的海外业务带来不少风险。

10月18日，2011年内zui大的A股IPO中国水电正式登陆上海证券交易所，开盘价4.78元，较发行价高出6.22%，并一路震荡走高。

与上市首日的表现相比，中国水电的IPO申购过程却并不如意。

9月27日，中国水电网上申购开启，zui终以4.50元/股的价格区间底部定价，对应2011年10.23倍市盈率，机构认购倍数1.75倍，网上中签率9.69%。募资金额zui终定格在135亿元，较招股意向书的目标减少了38亿元。

在中国水电的路演过程中，其海外业务风险备受投资者质疑。目前，中国水电已经在57个国家拥有262个在建项目，公司正在从中美洲的哥斯达黎加到亚洲的柬埔寨等多个国家就开展项目或实施收购展开谈判。

海外工程回报率虽高于国内市场，但是，中国水电在利比亚的遭遇也将危险暴露无遗。

海外市场的诱惑

中金公司研究报告显示，受益于世界经济的化发展、中国综合国力的提升，中国工程承包业务近年来快速发展，2010年新签合同额和完成营业额分别实现1344亿美元和922亿美元，同比增长6.5%和18.7%。

中金公司认为，展望未来，随着中国建筑企业竞争力的提高及政府“走出去”战略的大力支持，根据住建部编制的“十二五”规划，2015年中国可实现工程承包营业额2200亿美元以上，年均复合增长率达20%。

海外市场似乎铺满了鲜花，充满了诱惑。

中国水电招股书中称，公司是中国在产业布局中少有的具有行业代表性、功能特殊性和不可替代性的明显竞争优势的企业之一。中国水电拥有商务部批准的对外承包工程资格证书，为客户提供海外水利水电工程建设、水处理及灌溉系统建设、公路建设、房建等服务。公司也将经营作为发展战略的重要组成部分，大力开拓海外业务。

作为中国zui大的海外工程承包商之一，中国水电在商务部统计的2010年中国对外承包工程业务完成营业额前50名的企业中，*3位，在列入此排名的建筑企业中位列第2位;在2010年中国对外承包工程业务新签合同额前50名的企业中*2位，在列入此排名的建筑企业中位列第1位。

截至2011年6月30日，中国水电在57个国家在建262个项目，在海外形成了老挝、印度尼西亚、卡塔尔、利比亚、安哥拉、苏丹、阿尔及利亚、埃塞俄比亚和博茨瓦纳9个以项目群为特点的大型国别市场。

同时，中国水电海外业务经营模式已从单纯工程承包，发展到EPC（工程总承包）、BOT（私人资本参与基础设施建设），同时进入矿产资源投资业务等领域，形成了以工程承包为核心业务、资产经营为重点的业务结构。

近年来，中国水电的海外业务增长迅速。2008年至2011年1?6月，海外业务收入在合并报表营业收入中所占的比例分别为23.48%、27.12%、25.93%、26.63%。其中，2010年，公司海外业务地区分部收入和分部毛利分别为263.16亿元和44.57亿元，分别占公司营业收入和毛利总额的25.93%和35.20%。2011年1~6月，公司海外业务地区分部收入和分部毛利分别为134.99亿元和27.92亿元，分别占公司营业收入和毛利总额的26.63%和40.57%。

基于“水利水电施工技术世界”的技术和品牌优势，中国水电在竞争中具有较为有利的竞争地位，尤其是在中亚洲、非洲、拉丁美洲等发展中国家和地区，具有实力与本公司竞争的承包商相对较少，竞争环境相对宽松，公司议价能力较强。同时，在市场上，在人工、材料、施工设备等各种生产要素的配置方面，中国企业在传统上就存在价格优势。

因此，中国水电的海外业务收入快速增长的同时，保持了较高的毛利率。招股书显示，2008年至2011年1-6月，公司国内业务毛利率分别为12.19%、13.12%、10.91%和11.00%，海外业务毛利率水平则分别达到14.34%、16.89%、16.94%和20.68%。
 

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